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建材行业研究及2022年度策略报告：聚势谋远，向新而生

（报告出品方/作者：国信证券，黄道立，陈颖，冯梦琪）

“高质量发展”在党的“十九大”首次被提出，表明了中国经济由高速增长阶段向高质量的发展阶段，在过去几年的经济发展中，新的经济增长动能亦在加速崛起，“高质量的发展”与“新旧动能转换” 是当前我们做行业研究过程中重要的宏观背景。

1）能源结构变革与制造业升级，重塑经济增长新动能

建材行业研究及2022年度策略报告：聚势谋远，向新而生(图1)

科技革命和工业革命是人类社会发展与进步的驱动力，每一次工业革命往往伴随着能源使用的创新与变革，能源革命是工业革命进程中，推动人类生产力飞跃和社会进步的重要驱动力之一。我国是全球第一大能源生产国、消费国和碳排放国，低碳能源转型、加快现代能源体系构建是我国构建经济增长新动能、实现经济可持续发展的重要手段，也是应对气候变化、落实“双碳”目标的必然选择。

2）明年经济工作稳字当头，传统产业对经济的支撑作用仍不可忽视

2021年作为“十四五规划”的开局之年，我国经济中长期增长极的结构调整稳步推进，依托新一轮科技革命和产业变革，各地积极发展新经济、培育新动能。展望2022年，中央经济工作会议明确指出“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定。因此我们判断，2022年传统经济动能对经济增长的支撑作用仍不可忽视。

3）传统经济动能之基建——有望再次发挥逆周期调节、平稳经济运行的作用

受上半年专项债发行进度偏慢、优质基建项目储备不足、政府防范债务风险、财政支出中基建领域支持力度下降等多重因素影响，今年全年基建投资表现低于预期。下半年地方政府专项债发行提速，截至12月15日全国新增专项债发行3.42万亿，占已下达额度的97%，其中约五成投向交通基础设施、市政和产业园区基础设施领域，预计有望在明年上半年后逐步落地51漫画。

1）回顾2021，玻纤周期从复苏走向繁荣

自2020Q3玻纤价格进入快速上升通道，2021年初以来在下游风电、汽车、电子及出口等市场拉动下，玻纤供需格局延续偏紧态势，玻纤价格持续上涨创历年新高，并整体维持高位运行。受需求快速复苏和玻纤价格持续走高推动，年初以来国内重点池窑企业在产产能陆续增加，但受益于需求端的持续支撑，库存延续低位运行。

2）展望2022，多领域挹注成长动能，支撑玻纤周期高景气延续——需求端

玻璃纤维下游细分市场领域众多，需求增长整体保持相对稳定，应用范围的不断扩展和下游细分市场的容量提升是推动玻纤需求增长的直接原因。根据玻纤行业历史数据分析，玻纤需求与宏观经济紧密相关，平均增速一般为GDP增速的1.5-2倍。在双碳目标背景下以及大数据时代背景下，细分市场风电、汽车、电子等领域需求有望持续增长，玻纤有望迎来更大市场空间，同时海外复苏确定性拉动下出口需求预期向好，看好玻纤需求端向上有支撑。

3）中长期成长仍有大空间，“智造”升级助力龙头优势持续巩固

技术升级：窑炉技术、玻璃配方技术和浸润剂配方技术是玻纤行业核心技术，以中国巨石为代表的头部企业已形成一批具有自主知识产权并达到世界一流水平的核心技术，在窑炉技术方面实现了国际领跑，在玻璃配方和浸润剂配方方面也已全面赶超国际同行，形成了较强的核心竞争力。产品升级：受益于技术升级所带来材料的不断突破，同时为了顺应下游新兴行业发展趋势，产品结构持续升级优化，应用领域不断扩大，高端产品占比持续提升。智造升级：面对当前全球新一轮科技革命和产业变革的加速演进，同时为转变传统发展方式，推动智能型增长成为必然选择；以中国巨石、泰山玻纤为代表的头部企业，凭借战略和资金优势迅速抢占智能制造赛道，并在效率、质量、成本等方面取得显著成果，竞争优势有望持续巩固，强者恒强仍是行业长期发展趋势。（报告来源：未来智库）

1）碳纤维被称为“黑色黄金”、“新材料之王”

碳纤维是由有机纤维在高温环境下裂解碳化形成的，含碳量在90% 以上的无机高分子纤维，微观结构类似人造石墨，是乱层石墨结构，在沿纤维轴方向表现出很高的强度。碳纤维是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高比强度和最高比模量的纤维，广泛应用于国防军工、航空航天、风电叶片、体育休闲等领域，是国民经济和国防建设不可或缺的战略性新材料。

2）碳纤维生产工艺流程复杂，技术创新和发展方向一直被海外主导

碳纤维生产工艺流程复杂、技术门槛高，PAN 基碳纤维的生产工艺主要包括原丝生产和原丝碳化两个关键过程，其中：①原丝制备是碳纤维制备的核心环节，对参数控制、工艺技术要求非常高，主要包括聚合过程与纺丝过程，只有得到高取向、强度高、热转化性能好、杂质和缺陷少和纤度均匀的原丝，才能生产出高质量的碳纤维，目前已形成多种不同的工艺路线；②碳化过程对碳化炉的要求非常高，碳化炉温度必须精确且热量分布均匀，还要求及时排放原丝纤维碳化所产生的热量。

3）政策大力支持碳纤维发展，国产替代进口趋势明显

2001年10月，科技部设立碳纤维专项，正式将碳纤维项目纳入国家发展轨道。 2005年，国家将碳纤维列为973项目，从根本上确保了碳纤维项目研发的有力推进。 “十二五”以来，国家积极引导碳纤维产业发展，出台了多项政策支持国产碳纤维技术攻关、工程产业化和应用牵引，国产碳纤维研发和产业化进程加速推进，产业规模、产品性能、技术水平都得到了较大提升，碳纤维材料应用领域不断拓展。

1）2021年景气先扬后抑，2022年仍有望实现供需紧平衡

受益地产施工端向竣工推进持续，上半年延续高景气，价格不断推升刷新历史记录；在高利润拉动下，行业复产和点火节奏加快，同时推迟计划冷修时间，供给阶段性明显增长，叠加疫情反复、下游房地产资金紧张、原材料价格大幅上涨影响，下半年行业景气回落。截至12月11日，浮法玻璃国内主流均价2191.56元/吨，同比+4.37%，年初至今价格中枢较去年全年+46.98%，玻璃纯碱重油价格差中枢较去年全年+84.57%，国内重点省份生产企业浮法玻璃库存2667万重箱，同比+151.6%。

2）拥抱能源结构转型，光伏玻璃中长期发展可期

近年来，我国光伏产业技术进步显著，效率不断提升，新建光伏发电项目成本持续下降，并迎来平价上网新时代；作为光伏平价上网第一年，今年上半年我国光伏新增装机量达13.01GW，同比+22.6%。在双碳目标要求下，以光伏为代表的绿色清洁能源正在逐步成为实现“碳中和”目标重要途径，根据CPIA预测，乐观情况下，2025年全球和中国光伏新增装机量分别将达到330GW和110GW。

3）科技创新推动产业升级，企业开拓新成长领域

我国玻璃工业经过近年来的科技升级和自主创新，龙头企业在主流产品领域已经获得一定成果，并逐步在电子（盖板）玻璃、药用玻璃等领域突破国外技术封锁；我们认为，玻璃行业科技升级的趋势持续推进，国产替代进程加速，产业升级和技术突破成为未来行业发展的重要看点，也为头部企业的发展打开了成长空间。随着前期研发投入和生产技术的积累，龙头企业加速国产替代步伐，并已取得较明显的进步；通过向高端产品的研究和布局，一方面有助于研发积累，加速未来成果转化，另一方面，企业经营质量和盈利能力有望得到提升，业绩周期波动有望得到一定熨平，整体经营稳定性将持续增强。

1）集中度提升大势所趋，长期仍有巨大成长空间

2020年以来，疫情导致其他建材经营压力明显加大，尤其许多中小企业加速淘汰出局，行业两级分化加速，进一步拉开优质企业与行业其他企业之间的距离；龙头企业凭借在技术、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势，能够获得更快成长，市场集中度进一步提升（反映在增速上，龙头企业收入增速显著高于行业平均值）。随着房地产行业从高速增长向平稳增长过渡，房地产行业集中度日益提升，尤其在地产“三道红线”、土地集中供应等调控政策背景下，地产集中度有望加速提升，进一步倒逼上游建材行业集中度提升。

2）产品裂变：扩品类布局新增长点，构建多增长曲线

过去数十年的竞争过程中，其他建材已逐渐形成一批在各自细分领域具有规模优势、产品优势、成本优势、管理优势等竞争力较强的优势企业，随着主业快速发展逐渐步入稳定期，企业逐步开始进行跨领域渗透，利用已有的品牌、渠道和客户资源，拓品类布局新增长点，进一步打开成长空间，提升综合竞争力。目前，东方雨虹、三棵树、坚朗五金、北新建材等龙头企业均通过内生培育或外延并购进行了新品类的扩张探索，从近几年收入增长贡献结构来看，新业务贡献比例提升明显，对业绩增长形成有利支撑，扩品类成果初步显现51漫画。

3）渠道裂变：底层逻辑的进化，B端/C端结构的分化与重塑

随着地产行业逐步进入存量时代，住宅供给结构变动将带来需求端变局，存量房二次装修与改造需求提升，同时随着精装、整装、设计师逐渐进入主流销售渠道，工程集采与以家装公司、设计师为代表的专业采购模式占比将明显增加，工程与零售两大传统渠道面临深度变革：精装修提升工程集采（大B）占比：2019年我国精装房渗透率已提升至32%，与发达国家80%相比仍处于低位，未来空间依旧巨大。新生代装修习惯变迁提升小B市场需求：新生代消费者对设计风格的多样性和定制化需求更高，也不愿意为低效家装模式买单，将决定权更多交给家装公司、设计公司等更为专业的采购方；消费模式和装修习惯的改变使得C端需求更多转由小B端承接。渠道下沉提供未来增长突破点：与一二线日趋饱和的市场相比，三线及以下城市、县镇与农村市场有庞大的人口基数，同时城市化率更低，存在巨大消费潜力。（报告来源：未来智库）

1）虽需求承压，但行业仍保持平稳运行，预计2022年仍将以稳为主

在基建和房地产新开工表现承压，以及一系列如降雨超常年、疫情反复、能耗双控等事件因素影响下，水泥需求表现低于预期，但全年价格中枢仍维持高位相对稳定，库存中枢处于较低水平，行业盈利中枢依然保持历史较高水平，具备较强稳定性。展望2022，在“稳增长”任务指引下，逆周期调节有望发挥一定积极作用，水泥行业总体需求仍具备一定支撑；供给端，预计全年净增熟料产能约1000万吨，占现有能0.5%，同时环保、错峰限产、区域协同等措施延续，总体供给冲击有限，行业有望继续在“新均衡”格局下继续维持“以稳为主”的运行趋势。

2） “双碳”任务渐行渐近，行业格局有望继续优化

水泥是传统高耗能高排放的重点行业，节能减排势在必行；根据IEA数据，2018年全球水泥行业二氧化碳直接排放量为2.3Gt，约占工业二氧化碳直接排放总量的27%，约占全球二氧化碳排放总量的7%；我国水泥产量在全球占比超过55%，2020年我国水泥行业碳排放1.2Gt，占全国碳排总量的比例约13.5%；2021上半年，水泥行业实现产量11.47亿吨，同比增长14.1%，对应二氧化碳排放量为6.3亿吨，较2020年和2019年分别增长15.1%和11.1%

3）行业头部企业多方面探索，寻求成长路径

在经济新常态下，处于平台期的水泥行业正主动适应新的经济环境变化，转变行业发展思路，龙头企业积极探索创新发展和转型升级的成长之路，主要包括：

①发展新材料，开拓新业务：今年7月，中国建材联合海螺水泥、上峰水泥等其他有限合伙人共同出资设立中建材（安徽）新材料产业投资基金（有限合伙），总规模为200亿元，未来将重点投资服务于新材料领域，包括纤维及复合材料、玻璃基材料、膜材料、光电材料、晶体材料等新材领域，同时也将部分布局于涉及产业转型升级相关材料领域；塔牌集团于今年上半年宣布投资约13.39亿建设分布式光伏发电储能一体化项目。

②积极延伸产业链布局：近年来，水泥龙头企业陆续开始加强产业链上下游延伸拓展，如骨料、混凝土、水泥窑协同处置等，加强纵向一体化发展，通过多元化布局，巩固主业的同时，增强企业的综合实力。

③从国内大企业向跨国水泥公司转型：在“一带一路”等国家战略的号召之下，国内水泥企业开始走出去寻找海外投资发展机会，通过并购和自建的方式实现工厂布局，进一步扩大企业产能规模，提升国际市场竞争力。